La Semana Entrante: Una semana de definiciones para España y Grecia

La semana que termina fue en esencia de transición. Y así se comportaron los mercados, con pocos movimientos, reaccionando, en general, a la baja, a unos indicadores económicos globales débiles. Pero a su vez los retrocesos fueron limitados, contenidos,  ante la avalancha de liquidez que los inversionistas prevén de los principales bancos centrales, a la espera de lo que suceda con España y el Banco Central Europeo (BCE).

Las fechas que no te puedes perder en la crisis europea

Todos los ojos están ahora puestos en el presidente del gobierno español Mariano Rajoy. De él depende que solicite o no el rescate, y de él que se active o no el esquema de intervención del BCE y de los fondos de rescate. Creemos que será inevitable que lo pida, pero no está claro si será a finales de septiembre, cuando el ministro de economía Luis de Guindos anuncie el nuevo plan de reformas, o en el Consejo Europeo de mediados de octubre o tras las elecciones de Galicia y el País. Vasco. Rajoy, que si pudiera no pediría el rescate, tendrá que aguantar entre tanto la presión de los mercados, de las empresas y bancos españoles que tienen el mercado de deuda cerrado y buscan financiamiento barato cuanto antes, y de las autoridades europeas, que han armado todo este tinglado para que ahora se haga de rogar. Aquí algunas fechas fundamentales para el devenir de Europa. 

La Semana Entrante: Días de paciencia hasta que Rajoy pida el rescate

Por primera vez Europa y EU parecen andar de la mano. En estos primeros quince días de septiembre, cruciales para el destino financiero y económico del mundo, se lograron aterrizar todos los planes que estaban en juego. El Banco Central Europeo (BCE), tal y como prometió, anunció su esquema de intervención; la corte alemana dio luz verde al fondo permanente, un elemento esencial de toda la estrategia de salvamento; y la Fed otorgó el ansiado QE3 ante el comportamiento insatisfactorio del mercado laboral. Las bolsas han reaccionado a cada anuncio con fuertes subidas y están las bases puestas para que el rally continúe, y sea intenso y duradero. 

Detalles del QE3: Para el sector hipotecario y hasta que mejore el empleo

Al final hubo QE3: la Fed cumplió su promesa de que si no mejoraba el mercado laboral de manera sustancial y sostenida, haría más cosas para ayudar a la economía. Y a su juicio, el desempeño del empleo no es satisfactorio, o es insuficiente, por lo que volvió a inyectar dinero fresco a la economía a través de una tercera ronda de compra de activos. Éstas son las principales características del programa:

¿Logrará Bernanke un consenso para un QE3? No lo tiene fácil

Mañana concluye la reunión de la Fed. Las expectativas son que anuncie un QE3, una tercera ronda de compra de bonos. Casi 2/3 de los analistas preguntados en una encuesta de Bloomberg así lo consideran. Además, estiman que en el texto comunique su pretensión de dejar las tasas de los fondos federales muy cerca de 0% por un período más largo, hasta entrado el 2015, en vez de hasta finales de 2014, como dice actualmente.

¿La curva de rendimientos ha perdido su utilidad para pronosticar?

Actualmente, el  que antes era un gran indicador para pronosticar una recesión en Estados Unidos, ha perdido su valor significativo en esta tarea gracias en parte a los grandes estímulos de la Reserva Federal (Fed). Este indicador, es la curva de rendimientos.

Desde la inclusión de los Quantitative Easing (QE) o “saneamientos cuantitativos” por parte de la Fed, la curva de rendimientos de Estados Unidos, se ha mantenido en niveles extramadamente bajos a lo largo de sus plazos

Y es que el momento histórico que se vive en el mundo financiero y económico es único, pues en junio pasado las tasas de interés de los bonos de Estados Unidos a 10 años alcanzaron su nivel mínimo desde que existe registro (1970). Mientras que en Inglaterra la hoja de balance del Banco Central de Londres supera en niveles históricos (desde 1830), al tiempo que en Alemania las tasas de bonos a 3 años tocaron niveles negativos. Por tanto, si se quiere predecir el final de la crisis o incluso una perspectiva futura de la economía,  no tendría elementos estadísticos respaldados por acontecimientos pasados para hacerlo.

El problema actualmente en la economía, además de que las tasas de referencia de los bancos centrales sean tan bajas, es que se vive un momento de bajísimo crecimiento. Tan solo para este segundo trimestre, la economía de Estados Unidos apenas creció 1.7% y en Europa hubo una contracción de 0.2% en la zona euro y de 0.1% en la UE.

Quizá tuviéramos que cuestionarnos, si es necesario que la curva de rendimientos nos pronostique una recesión o si en realidad la está diagnosticando, es decir, estamos hablando de algo ex ante o ex post. Si bien, los datos indican que en Estados Unidos la economía sigue avanzando, también podemos observar que contrario a lo que anteriormente pasaba, ha dejado de crecer su stock de capital, es decir, su capacidad productiva real le pasará factura a la economía estadounidense a pesar que la tasa de interés es demasiado baja y fácilmente permitiría la inversión en este rubro.

Otra cosa además, es la incursión de China en el mercado de bonos. Ya lo hemos mencionado aquí, es el principal acreedor de Estados Unidos y en 2006 presionó a la baja a la curva de rendimientos en su parte larga, es decir, literalmente “la aplanó” gracias a sus compras masivas de bonos del tesoro a largo plazo. Ahora, provoca que simplemente los rendimientos a largo plazo sean menores que los de corto plazo, lo cual impide que la curva tome su forma original de nueva cuenta pues la expectativa de tasas de corto plazo es cada vez más baja.

No conforme con ello, los mercados sospechan que la Reserva Federal mantendría las tasas de referencia en su punto más mínimo hasta 2015 (previamente se había anunciado que sería hasta finales de 2014), prueba de ello es la caída en los swaps de tasa de interés a 3 años de 0.85% en marzo de este año a 0.45% para el pasado 4 de septiembre, lo cual podría presionar aún más a la curva de plazos.

La corte alemana aprueba el ESM con mínimas condiciones. Se hunde prima de riesgo España

Los jueces alemanes ya dieron su veredicto. Y fue bueno para los mercados. El Tribunal Constitucional alemán consideró que el fondo permanente, el llamado Mecanismo de Estabilidad Europeo (ESM por sus siglas en inglés) no vulnera la soberanía nacional. Y las condiciones que impuso sobre el fondo fueron mínimas: una es que la aportación del primer contribuyente, esto es, Alemania, no puede superar los 190,000 millones de euros, suma que ya había sido pactada. Otra, que el fondo pidiera dinero al Banco Central Europeo (BCE), lo que implicaría una monetización de la deuda del BCE a través del fondo de rescate (el BCE imprimiría dinero para comprar deuda en el mercado primario, o deuda nueva). 

Se calientan las apuestas con la corte alemana... y gana el sí

Mañana es la corte alemana. La confianza, dentro del gobierno alemán, en que los jueces del Tribunal Constitucional fallarán a favor del fondo de rescate permanente (ESM por sus siglas en inglés) es casi absoluta. El ministro de finanzas germano, Wolfgang Schäuble, dijo a unos estudiantes la semana pasada que estaba seguro de que los jueces alemanes darían el visto bueno porque no ve asuntos inconstitucionales. Por otro lado, el principal portavoz de Angela Merkel, Steffen Seibert, afirmó en una conferencia de prensa de ayer que “estamos convencidos de la constitucionalidad del  ESM”. Aseguró que conforme se acerca el miércoles, cada vez estamos más seguros y “esperamos que la corte lo interprete de la misma manera”. 

La semana entrante: El 12-S, el día D para el euro: ¡la corte alemana!

Mucho énfasis se había puesto en la reunión del Banco Central Europeo (BCE). Sin embargo, uno siempre tuvo la impresión de que ahí estaba todo cocinado. Draghi había diseñado el plan, Merkel lo había apoyado y el Bundesbank, el principal opositor, había sido marginado, y aunque votara que no al esquema de intervención del BCE (como sucedió), nada pasaría. Pero lo del próximo miércoles es otro cantar. Ese día, el 12 de septiembre, el día después del aniversario del 11-S, es realmente el día D. Ahí se juega el destino de todo el plan y del mismísimo euro, de todo ese proyecto de integración política, presupuestaria, económica, financiera, etc, que ha ido ganando calado entre los líderes políticos y del que nacerá una nueva Europa. Ese día, la corte alemana, el Tribunal Constitucional, dictaminará si el fondo de rescate permanente, lo que denominan el Mecanismo de Estabilidad Europeo (ESM por sus siglas en inglés), y el pacto fiscal vulnera la soberanía nacional alemana o no. De rechazarlos, todo el plan se vendría abajo, y sería el cataclismo de los mercados. De aprobarlos, el cielo quedaría libre de nubarrones y abierto para un prolongado rally global, sobre todo de las bolsas más castigadas (España, Italia) que podría durar hasta final de año.

El empleo de EU no da argumentos claros para un QE3

El dato de empleo de EU era crucial hoy por dos motivos: uno, porque era el indicador de más peso previo a la reunión de la Fed de la semana que viene (durará dos días, 12 y 13 de septiembre), donde se discutirá si es preciso aplicar nuevos estímulos monetarios para reanimar la actividad económica de EU. Y en segundo lugar, porque será mirado por lupa por los candidatos a la presidencia, que tratarán de leer el dato según más le convenga a sus intereses.

Draghi, Merkel y datos de EU se confabulan para detonar un rally espectacular

Al final hubo rally. En ese rally hubo tres componentes: uno, la comparecencia de Draghi y la revelación del esquema de intervención de Banco Central Europeo (BCE); dos, el apoyo mostrado por la canciller alemana, Angela Merkel, a los programas de austeridad de España; y tres, los datos de EU (empleo de ADP, subsidios de desempleo e ISM no manufacturero).

Santander, ¿Migrando hacia México?

El banco Santander ha estado muy activo en los últimos días, tanto en España como en su filial en México. Sin embargo, su comportamiento parece indicar su target en los próximos años. El mercado latino, en especial el mexicano.

Las filtraciones del plan del BCE: "ilimitado", "esterilización" y "discrecionalidad"

Al parecer, dos altos funcionarios del Banco Central Europeo (BCE) que están trabajando en el esquema de compra de compra de bonos del BCE han dejado caer algunos detalles del plan. Lo que han filtrado es que el monto disponible para comprar bonos es ilimitado, que las adquisiciones serán esterilizadas para evitar inundar al mercado de dinero fresco y así neutralizar su impacto sobre la oferta monetaria y ahuyentar los riesgos inflacionarios que llevaría asociados (el principal temor del Bundesbank), y que para que el BCE preserve su independencia y poder de discrecionalidad, no establecerá un objetivo sobre las tasas de los bonos. A su vez, el BCE no será un acreedor preferente.

¿Qué puede anunciar el BCE el jueves sobre su esquema de intervención?

Las especulaciones sobre la próxima reunión del Banco Central Europeo (BCE) están a la orden del día. En las últimas fechas, los grandes protagonistas de esta saga, además del presidente de BCE, Mario Draghi, han sido  los dos representantes alemanes en el consejo de gobierno, Jörg Asmussen, miembro del Consejo Ejecutivo del BCE, y Jens Weidmann, presidente del Bundesbank. Pero la verdad, si bien Jens Weidmann ha levantado airadas protestas, no parece que vaya a entorpecer el plan de Draghi: se limitará a criticar, o como ha dicho la canciller alemana, a “recordar constantemente lo que es la política” de Alemania, su ortodoxia. Pero tanto Merkel como Asmussen han apoyado abiertamente el programa de Draghi. 

La semana entrante: Empiezan los “15 días de terror”. El BCE, empleo EU y Grecia

Empiezan los “15 día de terror”. Al igual que “Curiosity”, para aterrizar en Marte, tuvo que afrontar “7 minutos de terror” en los que la coordinación fue perfecta y se evitó que el robot se estrellara sobre la superficie del planeta rojo, los mercados globales tendrán “15 días de terror” durante la primera quincena de septiembre. Las piezas están y todos saben cuál es su papel: ahora sólo falta que la coordinación sea impecable y el plan engrane a la perfección para que el euro no estalle. Esto no es nuevo: en septiembre de 2008 también hubo “15 día de terror” en los que todo salió mal, y el 15 de septiembre de ese año Lehman Brothers quebró y condujo a un verdadero marasmo en los mercados.  Esperemos que la historia no se repita y Europa y sus líderes den la talla. La reunión del BCE, el dato de empleo de EU y Grecia jalonan los grandes acontecimientos de la semana que viene, que empezará con el feriado del lunes por el “Día del Trabajo”.

LA REUNIÓN DEL BCE

La próxima semana está marcada por la reunión del Banco Central Europeo (BCE) del jueves 6 de septiembre. En ella se espera que el presidente de la institución, Mario Draghi, desgrane el esquema de intervención en el mercado secundario de bonos soberanos. ¿Lo detallará al completo o no? No se sabe: se han oído comentarios de que el BCE podría esperarse a que la corte alemana dé su veredicto sobre la constitucionalidad o no del fondo de rescate permanente, suceso que tendrá lugar el miércoles 12 de septiembre, casi una semana después. El caso es que el BCE tendrá que anunciar algo el 6 de septiembre, aunque Draghi podría no mostrar todas sus cartas.   

Por otro lado, las expectativas con esa reunión son muy altas, y Mario Draghi no puede defraudar ni debe dar más largas. ¿Qué incógnitas debe resolver? De momento sólo se sabe que para que intervenga en el mercado secundario de un país, previamente el gobierno de ese país debe haber solicitado ayuda al fondo de rescate. Pero falta por saber cómo y cuándo intervendría, en qué plazos se concentrarían (Draghi adelantó que sería en el “tramo corto”), con qué montos, qué información transparentarán a los mercados, si establecerá techos para las tasas de interés (o la prima de riesgo), y cómo solucionará el problema de que el BCE sea un acreedor preferente o senior.

En las recientes declaraciones de altos funcionarios del BCE (sobre todo Draghi y el miembro alemán de la junta de gobierno Jörg Asmussen) hay que destacar el siguiente mensaje: que el BCE tiene margen para intervenir en el mercado secundario siempre y cuando no se ponga en riesgo su principal objetivo de política monetaria (la estabilidad de precios), esté sujeto estrictamente a su mandato, que prohíbe financiar a un gobierno a través de la monetización de la deuda, y sin poner en riesgo su independencia.

¿De esto qué se infiere? Lo principal es que dudamos que pongan un techo o un objetivo sobre determinada tasa de interés o prima de riesgo. Para preservar su independencia tienen que salvaguardar el  poder actuar con discrecionalidad. Y esto se perdería si fijaran un objetivo a partir del cual se vieran forzados a intervenir. Del mismo modo, ese poder de discrecionalidad les daría una herramienta fundamental para presionar a los gobiernos en caso de que percibieran que estaban relajando sus esfuerzos para lograr los objetivos fiscales. Por tanto, es previsible que el establecimiento de un objetivo sobre determinada tasa de interés o prima de riesgo esté descartado.

Por el contrario, es de prever que informe de los montos, los plazos y el país en los está interviniendo, lo que es suficiente para mandar a los mercados una guía sobre los fines que persigue, con objetivos flexibles o rangos, pero sin estar comprometido a defenderlos bajo cualquier circunstancia. Es decir, que el mensaje que mande a los mercados sea a través de cantidades y no de precios. Draghi, en su momento, tampoco especificó con qué montos intervendría el BCE, pero subrayó con un “créanme” que serían “suficientes”.

EL EMPLEO DE EU

El otro gran acontecimiento de la semana será un día después de la reunión del BCE. En EU es “viernes de empleo” y se publicará la nómina no agrícola para el mes de agosto así como la tasa de desempleo. El dato es crucial para saber qué hará la Fed en su próxima reunión de política monetaria el 12 y 13 de septiembre.

El lenguaje de Bernanke con el empleo fue especialmente duro. Dijo que “la tasa de desempleo permanece más de 2 puntos porcentuales por encima de lo que la mayoría de los miembros del FOMC ven como un valor norma de largo plazo”, que la tasa de participación “permanece en niveles muy bajos”, y que “la tasa de mejora del mercado laboral ha sido dolorosamente lento”. Subrayó que “no se ha apreciado una mejora neta en la tasa de desempleo desde enero”, y que “el estancamiento del mercado  es una grave preocupación no sólo por el enorme sufrimiento y gasto de talento humano que conlleva, sino también porque altos niveles permanentes de desempleo harán estragos estructurales en nuestra economía que pueden perdurar por muchos años”.

                
Pues bien, después de leer todo esto, es claro que la Fed mirará el dato de empleo con lupa, y que en caso de defraudar podrían estar listos para activar otro programa de compra de bonos, aunque ahora mismo lo vemos altamente improbable, al menos para la próxima reunión de septiembre. Para que sucediera algo así, no sólo tendría que salir un dato de empleo sustancialmente peor a lo esperado, sino que la corte alemana hubiera rechazado la constitucionalidad del fondo europeo y esto hubiera provocado un descalabro y una fuerte tensión en los mercados financieros.

En un principio el consenso prevé un aumento en la nómina no agrícola de 120,000 comparado con 163,000 en la semana anterior. Pero si se observa la tendencia que traía el empleo una vez que se elimina el efecto del clima que tanta distorsión generó durante el invierno y la primavera, el número podría venir incluso mejor, en torno a los 135,000 o 140,000 empleos. Por tanto, desde nuestro punto de vista, el empleo por sí solo no justificaría que la Fed hiciera algo en la reunión de mediados de septiembre.

Por otro lado, la semana estará repleta de indicadores de mucho interés sobre la salud de la economía, aunque la publicación de algunos estará retrasada por el feriado del lunes. Tal es el caso del pronóstico para la nómina privada de ADP, que en vez del miércoles saldrá el jueves. Pero además,  contaremos con el ISM manufacturero, el gasto en construcción y las ventas de autos el martes, y el ISM no manufacturero y los subsidios de desempleo (junto con el ADP), el jueves. Todo eso para culminar con el dato de empleo el viernes.   

GRECIA

El último asunto crucial será Grecia. Si el resto del plan sale bien, Grecia será salvado. Como hemos reiterado, el principal obstáculo a todo el plan, lo que puede hacerlo descarrilar, no es Grecia ni el BCE, sino la corte alemana, en caso de que declare la inconstitucionalidad del fondo permanente (ante esa posibilidad, ¿qué plan B habrá ideado Europa?). Entre tanto, el tema de Grecia seguirá su curso.

El ministro de finanzas griego Yannis Stunaras, se reunirá con su homólogo alemán, Wolfgang Scäueble, el próximo martes 4 de septiembre, antes de que la Troika viaje a Atenas el domingo 9 de septiembre (se habla de que podrían adelantar el viaje al viernes 7, pero no está confirmado).  Con todos ellos tendrá que poner sobre la mesa, y hacerlo creíble, el plan de ahorro de 11,600 millones de euros (mde) sobre el cual la coalición de gobierno de Grecia todavía no ha llegado a un consenso. De eso depende que Bruselas considere renegociar las condiciones del rescate, sobre todo en lo que se refiere a ampliar los plazos para cumplir las metas pactadas, pretensión que Schäuble rechaza (más tiempo significa más dinero, dijo recientemente).  

Abajo ponemos el calendario de datos económicos de EU

Dia	Hora	Indicador	Período	Consenso	Dato Previo
04-sep	09:00	ISM Manufacturero	Ago	50.0	49.8
04-sep	09:00	Gasto en Construcción	Jul	0.4%	0.4%
04-sep	Día	Venta de Vehículos Domésticos	Ago	N.D.	N.D.
05-sep	06:00	Solicitudes Hipotecas MBA	01-sep	N.D.	-4.3%
05-sep	07:30	Productividad (Final)	2Tr	1.8%	1.6%
05-sep	07:30	Costos Laborales Unitarios (Final)	2Tr	1.5%	1.7%
06-sep	06:30	Reporte Despidos Challenger	Ago	N.D.	-44.5%
06-sep	07:15	Pronóstico Nómina Privada ADP	Ago	140,000	163,000
06-sep	07:30	Solicitudes Subsidios Desempleo	01-sep	N.D.	374,000
06-sep	09:00	ISM No Manufacturero	Ago	52.5	52.6
06-sep	10:00	Inventarios Energéticos	01-sep	N.D.	N.D.
07-sep	07:30	Cambio Nómina No Agrícola	Ago	120,000	163,000
07-sep	07:30	Cambio Nómina Privada	Ago	138,000	172,000
07-sep	07:30	Tasa de Desempleo	Ago	8.3%	8.3%
07-sep	07:30	Remuneraciones por Hora	Ago	0.2%	0.1%
07-sep	07:30	Semana de Trabajo Privada	Ago	34.5	34.5

*Hora de México 

Bernanke: La Fed no desecha un QE3 si fuera necesario

El presidente de la Fed, Ben Bernanke, ya dio su discurso en Jackson Hole con el título de “La política monetaria desde el inicio de la crisis”. En él Bernanke habla de las principales causas que impiden una recuperación más vigorosa de la economía, de los límites de la política monetaria para reparar la situación y de los riesgos que asume la Fed al recurrir a políticas monetarias heterodoxas o no tradicionales. Pero dicho eso, insiste en que esas políticas han funcionado, que “el estancamiento del mercado laboral es una preocupación grave” y que en caso de que las condiciones de la economía de EU lo ameriten, no desecha que vuelva a echar mano de esas políticas heterodoxas, esto es, recurrir a otro programa de compra de activos o QE3.

¿Por qué el rally europeo de hoy? El Bundesbank está fuera de juego

En Europa, las bolsas culminan este agosto con un fabuloso rally, sobre todo en la periferia europea, que ha llevado la voz cantante durante todo este mes. ¿Por qué trepan hoy, si los indicadores económicos publicados para la región han sido nefastos, con un nuevo récord de desempleo en la eurozona y un repunte de la inflación? Porque el diario alemán Bild ha dejado claro que el Bundesbank, el banco central alemán que tanta oposición muestra al programa de compra de bonos del Banco Central Europeo (BCE), está fuera de juego. Tanto es así que el presidente del Bundesbank, Jens Wiedmann, según el Bild, ha contemplado renunciar a su cargo en varias ocasiones, aunque al final parece haber desistido.

Libro Beige de la Fed subraya un crecimiento "gradual" en la economía de Estados Unidos.

El libro beige de la Fed publicado el día de hoy, resalta el crecimiento “gradual” generalizado de la economía de Estados Unidos, según los reportes de los 12 distritos adscritos al banco central, de los cuales seis mostraron un crecimiento modesto, tres crecieron a paso moderado, mientras que Chicago mostró una desaceleración comparado con el período pasado, a la vez que los distritos de Filadelfia y Richmond mostraron bajo crecimiento en casi todos los sectores excepto la manufactura que fue a la baja.

Un calendario (tentativo) para la crisis europea: las fechas clave

Se acaba el verano, y el nuevo curso que inicia en septiembre, el regreso al cole, nos espera con fechas clave, cruciales, para el devenir de Europa y de los mercados globales. En esos días se dirime, en esencia, si el euro se salva o no. Y para ello tienen que suceder tres cosas: primero, que Grecia permanezca en la eurozona; segundo, que la corte alemana apruebe el fondo de rescate permanente; y tercero, que el BCE intervenga en el mercado secundario de deuda pública previa petición de un rescate por parte de España e Italia. A continuación presentamos un calendario tentativo de los días más señalados.

Draghi sigue con su plan. El Bundesbank, cada vez más marginado

Europa se juega su futuro en el mes de septiembre, sobre todo en su primera quincena. El presidente del Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi, trazó el plan general a principios de agosto, y desde entonces ha ido ganando adeptos y trabaja a destajo para convencer a todos.