La Fed de NY contradice a Bernanke: tasa de desempleo podría caer a 6% en 2013

La Fed de Nueva York parece contradecir al presidente de la Fed, Ben Bernanke. El pasado lunes, Bernanke nos venía a decir que pese a la mejora del mercado laboral observada durante los últimos meses, el ritmo de crecimiento del empleo y la tendencia de caída de la tasa de desempleo no era sostenible. Por eso, concluía Bernanke, la Fed, para apoyar a la economía y al empleo, mantendría unas condiciones monetarias muy acomodaticias, o lo que es lo mismo, que no se planteaba subir las tasas de momento. Wall Street, ansioso de tasas bajas y dinero barato, tuvo un suculento rally el lunes espoleado por las palabras de Bernanke.

Pues bien, hoy la Fed de Nueva York, quizás su brazo más fuerte dentro de sus bancos distritales, publicó un estudio según el cual la tasa de desempleo podría descender a algo cercano a 6% a principios de 2013.  Eso no solamente parece contradecir a Bernanke y a los propios pronósticos de la Fed, sino que es una estimación mucho más baja de la que manejan la mayoría de los analista.

La Fed, según sus últimas estimaciones, prevé una tasa de desempleo de entre 7.4% y 8.1% en el cuarto trimestre de 2013, según su tendencia central. Por otro lado, el consenso de una encuesta de Blue Chip Economic arroja una tasa promedio de 7.6% en el último trimestre de 2013.

El trabajo de la Fed de Nueva York, elaborado por Aysegül Sahin y Chistina Patterson, se basa en la dinámica de flujos del mercado laboral (o el modelo de bañera de desempleo) que es una visión alternativa a la de la Ley de Okun a la que recurrió Bernanke en su exposición y diagnóstico sobre el mercado laboral.

La analogía de la bañera se debe a que el modelo considera el número de desempleados como un stock, o una variable “fondo”, esto es, la cantidad de agua en la bañera. El cambio en el volumen de agua depende de la relación entre dos variables “flujo”: el ritmo al que se vierte agua nueva y el ritmo al que es drenado. Si ambos flujos suceden al mismo compás, el volumen de agua permanece sin cambios. Pero si se abre la llave de agua a tope sin alterarse el ritmo de drenaje, la bañera se llena.

En este modelo de empleo, se examina  el stock de desempleados a partir de esos dos flujos, partiendo de que en una recesión se produce una avalancha de desempleados. Ahora estamos en una fase de recuperación económica, por lo que compuerta de entrada de desempleados se empieza a cerrar y la de salida (bien porque encontraron empleo o porque dejaron de buscar) empieza a sacar desempleados a un ritmo más rápido. Es decir, que la tasa de desempleo puede caer incluso si no se produce una mejora en el mercado laboral debido a la desesperación de los desocupados, que bajan los brazos, dejan de buscar y abandonan el mercado laboral.

Posteriormente, lo que hace el modelo es establecer una relación entre la “tasa de desempleo de flujo consistente”, es decir, la tasa de desempleo que se establecería en caso de que los flujos de entrada y salida se mantuvieran constante en sus actuales niveles, y la tasa actual de desempleo. Y lo que determina es que cuando se producen desviaciones importantes entre ambas tasas, en al menos 0.9 puntos porcentuales, la tasa de desempleo suele descender en los próximos 12 meses en 1.2 puntos porcentuales. A continuación, el trabajo de la Fed hizo un ejercicio sobre los períodos en lo que esa discrepancia fue más alta y cómo fue el comportamiento de la tasa de desempleo en los meses posteriores. Ésta es la tabla (U* es la tasa de desempleo de flujo consistente y U la tasa de desempleo actual).

Historical Unemployment Rate Dynamics
Date	u*	u	u*-u	One-Month Change in u	Three-Month Change in u	Twelve-Month Change in u
Oct-49	5.3	7.9	-2.6	-1.5	-0.1	-2.3
Mar-50	5.2	6.3	-1.1	-0.5	-0.7	-2.6
Jul-50	4.0	5.0	-1.1	-0.6	-0.3	-1.4
Dec-50	3.3	4.3	-0.9	-0.5	-0.6	-0.6
Sep-58	6.2	7.1	-0.9	-0.4	-0.7	-1.0
Oct-58	5.5	6.7	-1.2	-0.5	-0.3	-0.3
Nov-59	4.8	5.8	-1.1	-0.5	0.2	1.3
Dec-82	9.7	10.8	-1.1	-0.4	-0.3	-2.4
Jun-83	8.5	10.1	-1.5	-0.6	-0.6	-1.9
Nov-10	8.2	9.8	-1.6	-0.4	-0.5	-0.9
Dec-10	8.3	9.4	-1.1	-0.3	-0.1	-0.8
Oct-11	7.9	8.9	-1.1	-0.3	-0.4	---
Dec-11	7.6	8.5	-0.9	-0.2	--	--

En la época reciente, el modelo ha seguido funcionando: en junio de 1983, la discrepancia entre ambas tasas fue de 1.5 puntos porcentuales, al que correspondió una caída en la tasa de desempleo de 1.9 puntos porcentuales. Esa misma tendencia se ha observado en la reciente crisis, cuando la discrepancia a finales de 2010 también fue muy amplia (de 1.6 puntos en noviembre y 1.1 en diciembre). En diciembre de 2011, la discrepancia fue de 0.9 puntos porcentuales, y la tasa de desempleo se redujo a 8.3% en marzo.

El pronóstico de la Fed es que la tasa de desempleo siga cayendo sobre todo debido al flujo de salidas, que según el estudio es el dominante durante las recuperaciones. La Fed extrapola la tendencia de salidas de desempleados observada en las recuperaciones que se dieron tras las tres últimas recesiones:  1981-82, 1990-91; y 2001. Y bajo esos tres escenarios, sea el que sea, concluye que la tasa de desempleo caería a un 6% hacia finales de 2014. De hecho, si la tendencia de salida de desempleados fuera la observada durante los años de 1993-1994, la tasa de desempleo podría hundirse a un 6% a principios de 2013.

¿Qué podría abortar esa tendencia? El que se diera otra recesión y de nuevo, el flujo de entrada de desempleados se volviera a incrementar. Pero de momento, la FEd de Nueva York se planta ante Bernanke y le dice que no sólo la reciente caída de la tasa de desempleo era de esperar, sino que además continuará hacia adelante.

¿Quién estará en lo correcto? ¿Bernanke o la Fed de Nueva York? Y si lo está la Fed de Nueva York y su modelo de bañera, ¿de verás la Fed se resisitrá a subir las tasas o tendría que empezar a apretar la política monetaria mucho antes de lo que dice? Lo cierto es que Wall Street sufre hoy serias caídas tras el estudio de al Fed: el S&P's 500 cae un 1% y de nuevo se sitúa por debajo de los 1,400 pts. El Nasdaq pierde otro 1.0% y el Dow Jones un 0.9%.