La situación en Europa sigue
siendo muy compleja. El plan para salvar a la eurozona existe, y es el que delineó el Banco Central
Europeo (BCE). Su presidente, Mario Draghi, lo apoya (él lo ideó), y poco a
poco ha ido ganando el respaldo del Bundesbank. Los líderes políticos,
incluyendo a la mujer más poderosa del mundo, Angela Merkel, también lo
secundan. En la primera quincena de
junio, los “15 días de terror” como los llamaría la NASA, se verá si se logra
aterrizar el plan o no. Todos condicionan todo, y todo el peso recaerá sobre
Grecia y la corte alemana.
En efecto, los dos principales
obstáculos para que el plan salga adelante son Grecia y la corte alemana (y en
menor medida el Bundesbank). En primer lugar, que funcione el rescate a Grecia
o no depende del programa de austeridad que el gobierno heleno presente a la
Troika a primeros de septiembre.
El gobierno de Antonio Samarás
pide aire, más tiempo, para cumplir con los compromisos. Pero el presidente del
Eurogrupo, Jean Claude Juncker, la canciller alemana Merkel y previsiblemente,
el presidente francés, Francois Hollande, dicen que la capacidad de Grecia para
renegociar su plan fiscal depende del informe que emita la Troika sobre su
programa de austeridad y la credibilidad que otorgue a Grecia sobre si cumplirá
o no con las metas.
La otra premisa necesaria es que
la corte alemana dé su sí a la constitucionalidad del fondo permanente. La
cadena es la siguiente: el BCE condicionó una presunta intervención en el
mercado secundario de deuda a que los dos países en apuros, España e Italia,
soliciten ayuda al fondo de rescate. A eso, Mariano Rajoy y Mario Monti respondieron
que sólo lo harán cuando conozcan al pie
de la letra el esquema de intervención del BCE. Por tanto, todo quedaba a
expensas de lo que el BCE anunciara en su reunión de política monetaria del 6
de septiembre.
Pero el BCE también se ha quitado
el muerto de encima. Ahora dice que no anunciará el esquema hasta que no se
sepa si la corte alemana aprueba o no el fondo permanente. El veredicto de la corte está previsto
para el 12 de septiembre. De modo que todo se va retrasando.
La pelota está en el tejado de
Grecia y en el Tribunal Constitucional alemán. De modo que no habrá nada formal
hasta después del 12 de septiembre. La cumbre del Eurogrupo del 14 y 15 de
septiembre en Chipre, ya con todas las piezas sobre la mesa, será crucial.
¿Qué caso tiene, dice el BCE, que
anuncie mi plan si no hay fondo permanente y, por tanto, no existen los
recursos para intervenir en el mercado primario? ¿Qué caso tiene, añaden, si
pese al plan, Grecia sale del euro y se convulsionan los mercados? El plan
integral, como decimos, está armado, pero faltan esas dos piezas y tanto el BCE como los líderes políticos presionan al
gobierno griego y a los jueces alemanes para que también esos dos elementos
embonen en el engranaje general del esquema de salvamento.
De hecho, hasta el rescate a
Grecia depende de la corte alemana. Dudamos que la Troika y los gobiernos digan
algo hasta después del 12 de septiembre. Si no hay fondo permanente, tampoco
tiene sentido comprometer más recursos
para salvar a Grecia. Es decir, o hay plan integral, o está todo embonado, o no
hay nada.
En un principio, creemos que Grecia
sería ayudado si todo sale bien, esto es, la corte alemana aprueba el fondo
permanente y, tras eso, el BCE saca su esquema de intervención y España e
Italia, posteriormente, acuden al fondo de rescate solicitando ayuda. Entonces,
Grecia sería salvado, y los mercados volarían. Pero si los jueces alemanes
dicen no al fondo permanente, lo que venga después puede ser catastrófico,
salvo que se busquen alternativas (que los recursos del fondo permanente se
traspasen al fondo temporal). Hasta el 12 de septiembre, por tanto, nos esperan
días de tensión… y miedo.
Lo que la corte alemana diga es
un verdadero enigma. Si se apegan a la ley, al pie de la letra, el veredicto de
la corte alemana será un no rotundo al fondo permanente. Pero si miran más allá
de la ley y miden las consecuencias políticas y económicas que su decisión
puede acarrear, podrían inclinarse por un sí.
La presión, tanto del gobierno de
Merkel como del BCE, será máxima. Pero ya se sabe lo estricto y riguroso que
son los alemanes, cuya máxima representación son los jueces, y lo escrupulosos
que son con su independencia, por lo que no está claro que vayan a tener en
cuenta ninguna otra consideración más allá de lo que dicte la ley.
Hasta el 12 de septiembre, por
tanto, no habrá más que especulaciones, dimes y diretes, rumores y desmentidos,
y en función de cómo sean, así se moverán los mercados. Pero con Wall Street
enfrentado a resistencias clave, será difícil que suba más alto hasta que no se
conozca el desenlace.
Además, allí, en EU, tendrá su
última semana veraniega. El lunes 3 de septiembre es el “Día del Trabajo”, cuando
se cierran las piscinas y termina el verano, por lo que tendremos un fin de
semana largo y el viernes el mercado de bonos cerrará temprano, a las 13:00 hora
de México.
El viernes, además, el presidente
de la Fed, Ben Bernanke, junto con otros banqueros centrales y académicos, dará
su esperado discurso en el Simposio de Jackson Hole, y el sábado comparecerá en
ese mismo encuentro el presidente del BCE, Mario Draghi. En los datos
económicos, los de más relevancia serán el PIB preliminar para el segundo
trimestre, las cifras de gasto e ingreso
personal para julio y el libro Beige de
la Fed.
Respecto al discurso de Bernanke,
el mercado estará pendiente de qué mecanismo podría utilizar la Fed para
estimular a la economía en caso de que lo requiera, y si lo hará en la reunión del
12 y 13 de septiembre. Nuestra perspectiva es que no existe un consenso en el
seno de la Fed: en primer lugar, porque los datos de julio que se tienen hasta
la fecha han mostrado una economía más fuerte de lo que se esperaba; y en
segundo lugar, porque los mercados europeos se han estabilizado ante las
perspectivas de un inminente rescate.
Aun así, la Fed debe estar lista
para cualquier traspié que pueda tener la economía o los mercados financieros.
En ese sentido, el libro Beige de la Fed del miércoles, el dato de empleo de EU
de agosto (7 de febrero), y los múltiples acontecimientos que se darán en
Europa a principios de septiembre (visita de la Troika a Atenas, reunión del
BCE del 6 de septiembre y veredicto de la corte alemana del 12 de septiembre)
serán cruciales para cualquier decisión que deba tomar al Fed.
Por otro lado, el discurso de
Mario Draghi del sábado también será diseccionado con lupa. El BCE tiene que
revelar qué esquema ha diseñado para intervenir en el mercado secundario, pero
la última información que se tiene es que no dirán nada hasta después de
conocer el veredicto de la corte alemana, que es posterior a la reunión del 6
de septiembre. Para eso, ¿celebrarán una reunión fuera de calendario o se
esperarán a la junta del 20 de septiembre?.
En los datos económicos, el PIB preliminar
de EU para el segundo trimestre (o primera revisión) se puede revisar al alza.
El dato avanzado mostró una expansión del 1.5%, pero podría ser más firme
debido al buen dato de la balanza comercial de junio, cuyo déficit fue de 43,200
millones de dólares (mdd), inferior a los 47,500 mdd que se incorporó en la
cifra avanzada. El consenso prevé que mejore el PIB a un 1.7%, pero creemos que
puede venir más cerca del 2.0%. De ser así, el argumento a favor de nuevas
políticas de expansión monetaria se vería debilitado.
Además, el consumo privado debe mejorar
al inicio del tercer trimestre, algo muy importante si tenemos en cuenta que representa
2/3 del PIB. Para el gasto de consumo personal de julio se estima un
crecimiento del 0.5% tras registrar una lectura de 0.0% en junio. El dato de
ventas minoristas de julio subió un 0.8%. Pero además el caluroso clima de
julio incrementó el uso del aire acondicionado.
Otros datos de la semana serán
las solicitudes de subsidios de desempleo, que debe estabilizarse en torno a
los 370,000, así como la confianza del consumidor, tanto del Conference Board
como el reporte final de la Universidad de Michigan. A su vez, se publicarán
los pedidos de fábrica de julio, que podría expandirse un 1.0% gracias a la
buena cifra de pedidos de bienes duraderos publicada hoy.
Finalmente, en Europa el lunes se
publica el índice de clima de negocios de Alemania, así como l a tasa de
desempleo (jueves) y las ventas minoristas (viernes) para ese mismo país. El
jueves, atentos a la probable subasta de bonos de 10 años de Italia.
Calendario Económico para EU y México
Dia
|
Hora
|
Indicador
|
Período
|
Consenso
|
Dato Previo
|
27-ago
|
08:00
|
Indicadores Sector Manufacturero
|
Jun
|
N.D.
|
N.D.
|
28-ago
|
08:00
|
Í. Precio Casas S&P/CS-20 (Anual)
|
Jun
|
N.D.
|
-0.7%
|
28-ago
|
09:00
|
Confianza del Consumidor
|
Ago
|
66.0
|
65.9
|
29-ago
|
06:00
|
Solicitudes Hipotecas MBA
|
25-ago
|
N.D.
|
-7.4%
|
29-ago
|
07:30
|
PIB Preliminar
|
2Tr
|
1.7%
|
1.5%
|
29-ago
|
07:30
|
Deflactor del PIB
|
2Tr
|
1.6%
|
1.6%
|
29-ago
|
09:00
|
Venta de Casas Pendientes
|
Jul
|
N.D.
|
-1.4%
|
29-ago
|
09:30
|
Inventarios Energéticos
|
25-ago
|
N.D.
|
N.D.
|
29-ago
|
13:00
|
Libro Beige de la Fed
|
Ago
|
||
30-ago
|
07:30
|
Solicitudes Subsidios Desempleo
|
25-ago
|
370,000
|
372,000.0
|
30-ago
|
07:30
|
Ingreso Personal
|
Jul
|
0.3%
|
0.5%
|
30-ago
|
07:30
|
Gasto Consumo Personal
|
Jul
|
0.5%
|
0.0%
|
30-ago
|
07:30
|
Deflactor Gasto Subyacente
|
Jul
|
N.D.
|
0.2%
|
30-ago
|
14:30
|
Finanzas Públicas
|
Jul
|
N.D.
|
N.D.
|
31-ago
|
08:45
|
PMI de Chicago
|
Ago
|
53.5
|
53.7
|
31-ago
|
09:00
|
Actividad Financiera
|
N.D.
|
N.D.
|
|
31-ago
|
09:00
|
Confianza Consumidor Un. Michigan
|
fAgo
|
73.6
|
73.6
|
31-ago
|
09:00
|
Pedidos de Fábrica
|
Jul
|
1.0%
|
-0.5%
|
*Hora de México – Datos de EU; - Datos de México
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